מי שעוקב כאן אחר הפוסטים שלי, יודע שרכשתי לאחרונה מניות סלקום, מתוך מחשבה שהעלאת המחירים בענף הסלולר תשנה את כללי המשחק (לדעתי כמובן) ותשדרג את שורת הרווח הנקי של החברה. אציין כי בחודש האחרון הגדלתי עוד את אחזקותיי בחברה אל תוך הירידות בשווקים.
מדוע דווקא סלקום ולא פרטנר?
שאלה טובה… אפרט לכם כאן מספר נקודות חשובות המבדילות בין שתי חברות התקשורת הללו – המהוות יחד כ-55% משוק הסלולר בישראל.
להלן גרף המתאר את מספר המנויים וה-ARPU (הכנסה חודשית ממוצעת מלקוח) בארבעת השחקניות המובילות בשוק הסלולר שלנו:
ניתן לראות כי סלקום מובילה בראש הרשימה עם מעל ל-2.8 מיליון מנויי סלולר בישראל. אחריה פרטנר עם 2.6 מיליון מנויים ופלאפון עם 2.1 מיליון מנויים.
בנוסף לתקשורת סלולרית, החברות הללו מוכרות לנו: מכשירי סלולר וציוד קצה, שירותים נלווים (אחריות, תיקונים וכו'…), שירותי טלפון קווי, אינטרנט, שירותי טלוויזיה ומכשירים נלווים.
אציין כי נכון לסוף ספטמבר 2018, מנויי שירות ה-TV של סלקום מונה כ-206 אלף מנויים מול כ-106 אלף מנויים אצל פרטנר.
כאמור, מדובר כאן בחברות העוסקות באותם התחומים ובעלות היקפי לקוחות דומים, עם יתרון קל לסלקום. בואו נראה מה עשו המניות של החברות הללו בשנה האחרונה…
להלן גרף המציג את שערי מניות סלקום (כחול) ופרטנר (סגול) בשנה האחרונה:
ב-12 החודשים האחרונים ירדו מניות סלקום ופרטנר ב-41% ו-21% בהתאמה. כלומר, פרטנר "פתחה" על סלקום כ-20% בשנה האחרונה, כאשר הפער ביניהן החל להיפתח בסוף חודש יוני 2018.
אם נבחן את הצמד הזה החל מ-21/6/2018, פרטנר "פתחה" (כלומר, עלתה ביותר) על סלקום בכ-30%!
שחקנים מתוחכמים בשוק ההון לעיתים עושים שורט/לונג בין צמד המניות הללו, בדיוק מהסיבות שציינתי לעיל (אותם תחומי פעילות, פחות או יותר אותם סדרי גודל) בתקווה שהפער בין המניות בסופו של דבר יצטמצם – ככל שהפער ביניהן גדול יותר, כך ה"מרווח" (ה-spread) עשוי להיות מעניין יותר ומצריך בדיקה.
מספר נקודות חשובות על סלקום ופרטנר וההבדלים ביניהן
- במאי 2018 הודיעה פרטנר על תכנית רכישת מניות בהיקף של עד 200 מ' ש"ח. עד עתה דיווחה החברה כי רכשה מניות בהיקף של 100 מ' ש"ח. כלומר, בכוונת פרטנר להמשיך ולבצע BUY BACK, נתון שעשוי לתמוך (ואולי כבר תמך) במחיר המנייה.
- השבוע גייסה פרטנר חוב של 225 מ' ש"ח ובחודש נובמבר גייסה עוד 150 מ' ש"ח בהקצאה פרטית למוסדיים (הנפקה שסוכמה מראש, עוד בספטמבר 2017). מנגד, סלקום גייסה כ-400 מ' ש"ח.
- ביוני 2018 סלקום גייסה הון ע"י הנפקת מניות וכתבי אופציה. בתמורה להנפקה גייסה החברה כ-280 מ' ש"ח במניות ו-120 מ' ש"ח באופציות. המחיר האפקטיבי בהנפקה גילם למניית סלקום שווי של 21.96 ש"ח. בהנפקה השתתפה גם דסק"ש, ששמרה על שיעור אחזקתה בחברה.
- נכון לנקודת הזמן הזו, פרטנר בעלת שווי שוק של כ-2.8 מיליארד ש"ח מול 2.4 מיליארד ש"ח לסלקום. אם ניקח את נתון ה-EBITDA של החברות בתשעת החודשים הראשונים של 2018 ונגלם אותו שנתית (שמרני לדעתי) נקבל מכפילי EBITDA של 3.8 ו-3.7 לפרטנר וסלקום בהתאמה.
- ה"בעיה" של סלקום הוא החוב הגבוה ביחס לפרטנר, ניתן לראות זאת ביחס חוב ל-EBITDA.
- אם נפחית מה-EBITDA גם את ה-CAPEX אצל החברות הללו, נקבל תמונה עוד יותר עגומה אצל סלקום.
- נכון לסוף Q3/2018, לסלקום ARPU של 52.5 ש"ח לעומת 60 ש"ח אצל פרטנר – זיכרו את הנתון.
כמובן שישנם עוד הבדלים בין החברות, כמו שיתוף הפעולה של פרטנר עם הוט מובייל, שיתוף הפעולה של סלקום עם קרן תש"י בפרויקט IBC, שוני בקצב פריסת הסיבים ועוד ועוד…
בדוח שפרסמו החברות לרבעון השלישי של 2018, שתיהן הציגו ירידה בשיעור דו סיפרתי בשורת ה-EBITDA, אשר נבעה בעיקר מהרעה בתוצאות מגזר הסלולר.
האם מה שהיה הוא מה שיהיה?
כפי שפורסם בתקשורת, באוקטובר האחרון סלקום החליטה להעלות מחירים בכ-10 שקלים למנוי. אחריה פרטנר הצטרפה ל"חגיגה". גם גולן טלקום והוט מובייל לא נותרו אדישות וגם הן מעלות מחירים, על פי פרסומים. כבר רשמתי כאן באחד הפוסטים הקודמים את הפוטנציאל שאני רואה בשינוי הזה.
נכון להיום, סלקום גובה מחירים נמוכים יותר מפרטנר בממוצע מכל לקוח (52.5 ש"ח מול 60 ש"ח בפרטנר). כלומר, לסלקום יש "יותר מקום להעלות מחירים" ביחס לפרטנר.
האם יש הצדקה לכך שפרטנר פתחה על סלקום בכ-30% בחצי שנה האחרונה? האם הסיכון שקיים בסלקום לאור עודף החוב ביחס לפרטנר מצדיק חולשה שכזו ופתיחת ה-spread ביניהן בכזו אגרסיביות? האם מה שהיה הוא מה שיהיה וסלקום תמשיך להישאר מאחור במונחי EBITDA ויכולת החזר לחוב?
לכל השאלות הללו, אין לי תשובה מלאה (וחבל), אך אני חושב שמה שהיה הוא לא מה שיהיה… שוב אזכיר שאני מחזיק במניות סלקום ויתכן ואגדיל את אחזקתי עוד בימים הקרובים.
חשוב לציין, שהדברים מובאים מתוך רצון לעורר דיון והכותב אינו משדל, ואינו מייעץ לקנות, או למכור מניה ו/או אופציה מכל סוג שהוא. הכותב עלול לקנות או למכור את המניה ו/או אופציה מבלי להודיע על כך. הכותב מביע את דעתו האישית בלבד ויכול להיות כי היא מוטעית, חלקית ואינה נכונה. המידע שמופיע ברשומה עלול להיות חלקי, שגוי, מוטעה, חסר, נסמך על מקורות לא אמינים או לא מאומתים. העושה שימוש בכתוב ובמידע המוצג לעיל עושה זאת על אחריותו בלבד. עיין בפטור מאחריות.
סקירה מעמיקה ומעניינת
מסכים לגבי סלקום