כבר כתבתי כאן לא מעט פוסטים על חברות ספציפיות, מחשבות שלי על השוק, מאקרו, מיקרו ועוד…
אז נעבור לקצת עדכונים על חלק מהחברות שרשמתי עליהן כאן, ונוסיף לזה קצת מחשבות ומסקנות.
לודן – הורדת הדירוג בדרך?
החברה הציגה ירידה של כ-5% בהכנסות ברבעון לעומת מקבילו אשתקד (130 מ' ש"ח לעומת 138 מ' ש"ח). השחיקה בהכנסות נבעה ממגזר האנרגיה ואיכות הסביבה וממגזר התוכנה והבקרה, שם ההכנסות ירדו ב-62% (5.4 מ' ש"ח מול 14.3 מ' אשתקד) ובכ-15% (29 מ' ש"ח מול 34 מ' ש"ח) בהתאמה. השחיקה בהכנסות קוזזה בעזרת גידול של 7.3% במגזר ההנדסה (המגזר העיקרי של החברה, היווה כ-73% מסך ההכנסות לרבעון – בשנת 2017 היווה כ-65%), שם הכנסות החברה הסתכמו בכ-96.5 מ' ש"ח לעומת כ-90 מ' אשתקד.
שחיקה ברווחיות בדומה לרבעונים קודמים השנה
רווח גולמי – הסתכם בכ-18.2 מ' ש"ח ברבעון ושיעורו מההכנסות עמד על 14%, לעומת 20.6 מ' ש"ח ו-14.9% אשתקד.
רווח תפעולי – הסתכם בכ-2.6 מ' ש"ח (2% מההכנסה) לעומת 6.4 מ' ש"ח ברבעון המקביל בשנת 2017 (4.7% מההכנסה). הקיטון ברווחיות התפעולית נבע מהשחיקה ברווח הגולמי, ומגידול של 16.6% בהוצ' הנה"כ אשר נבע לטענת החברה בגין הפרשה לחובות מסופקים בחברות הפעילות בתחום הביוגז במערב אירופה.
בהמשך לעניין הפעילות באירופה, לודן הפסידה כ-1.5 מ' ש"ח ברבעון השלישי של השנה בחברות כלולות, לעומת הפסד של 0.6 מ' ש"ח אשתקד.
סה"כ ההפסד הנקי ברבעון ובתשעת החודשים הראשונים של השנה הסתכם ב-1.6 מ' ש"ח ו-2.9 מ' ש"ח בהתאמה.
אם נסתכל על הרווחיות התפעולית פר מגזר, נראה שרק במגזר ההנדסה לודן רווחית:
מה אנחנו מבינים מזה? מגזר התוכנה ומגזר האנרגיה, המהווים כ-30% מסך הכנסותיה של לודן מתחילת 2018 , אינם רווחיים תפעולית. אציין שברבעון השלישי של השנה הייתה עיקר השחיקה.
מי שקרא את הפוסט הקודם שלי כאן על גברת לודן יודע שלא הבנתי מדוע בעל הבית אסף שם סחורה בכמות לא מבוטלת בשנה האחרונה… נראה שצדקתי 🙂 (קורה לעיתים ממש ממש רחוקות).
החברה דיווחה בדוח הכספי כי היא מתכוונת לבצע רה אירגון – מהלך מתבקש לאור מצבה:
צירפתי לכם כאן חלק מדיווח החברה בדוח, שם מדברים על רה אירגון ושינוי לגבי מגזר האנרגיה. חשוב להבין שקיימות השקעות/הלוואות לאותן חברות כלולות באירופה בסך 20.8 מ' ש"ח בדוחות החברה – אשר חלקן הוכרו כבר כהפסד בעבר. כלומר, יתכן מצב של מחיקה נוספת של ערך משורת הנכסים של גברת לודן. אילו הייתי מחזיק באג"ח החברה, הייתי עוקב מקרוב אחר מצב החוב ועניין ההתניות הפיננסיות. בפוסט הקודם על החברה, ציינתי את העניין ואת המחשבה שלי שיתכן מצב של הורדת דירוג .
בהנחה שחלק מנכסי החברה (שווי השקעה בחברות כלולות למשל) ימשיך להישחק, הונה העצמי של לודן עשוי לרדת מתחת ל-70 מ' ש"ח – דבר שיהווה הפרה של אחת ההתניות. זאת כמובן בהינתן שהרווח לא יתרומם וימשיך להיות אפסי/שלילי.
מחשבות – חברות הסלולר
בסוף אוקטובר סלקום פרסמה כי בכוונתה להעלות מחירים, אחריה פרטנר הצטרפה לחגיגה, והיום גם גולן טלקום והוט מדווחות כי ברצונן להצטרף למהלך.
סלקום ופרטנר פרסמו דוח לרבעון השלישי של השנה בשבוע שעבר, לא ארחיב עליו יותר מדיי אך רק אומר כי אינני חושב שמישהו בשוק ציפה לדוחות מלהיבים במיוחד מצד החברות הללו (מצורף קישור לכתבה מגלובס בנושא המנתחת את הדוחות נאמנה).
מה שמעניין לדעתי הוא הצפי קדימה והמגמה… והעלאת המחירים שמתחילה להירקם כאן ממש לנגד עינינו בכל הענף, מכניסה כאן עניין רב לדעתי.
נכון להיום לסלקום כ-2.8 מיליון מנויים, פרטנר עם 2.6 ופלאפון עם כ-2.1. תחשבו מה הערך של כל שקל המתווסף ל-ARPU (הכנסה חודשית ממוצעת מלקוח) לשורת הרווח. הרי כל שקל כאן משתרשר כמעט במלואו.
בואו נשחק קצת עם המספרים ונבין במה מדובר
נניח שמכל עליה של שקל אחד ב-ARPU של סלקום, חצי שקל משתרשר לשורת הרווח הנקי. לסלקום כאמור כ-2.8 מיליון מנויים – ומכאן הרווח גדל ב-1.4 מ' ש"ח. האם סלקום צריכה להשקיע משהו מיוחד? לגייס עוד כ"א? לפתח עוד תשתית? לא… לכן העלאת המחירים ביתר החברות בענף רק מחזקת את המהלך ומכניסה עניין (לדעתי כמובן) בחברות הללו.
ביום רביעי שעבר, לאחר פרסום הדוח של פרטנר, ראיתי ש"השד" לא נורא כל כך והחלטתי לקנות קצת סלקום לאור עליית המחירים הצפויה בענף, והתוצאות הסבירות/הצפויות בפרטנר.
אספתי קצת במנייה ואז שמתי לב לאופציה 2 של סלקום:
האופציה נמצאת עמוק בתוך הכסף (מחיר מימוש 2000 כאשר הנייר נסחר ברביעי סביב 2500), כאשר יש עוד 210 ימי לפקיעה. כתבי אופציה בדרך כלל לא נזילים בעליל, ולכן קשה מאוד לקנות או למכור סחורה – דבר שיכול לגרום להפסדים כבדים. ברביעי עמדו שם מוכרים גדולים יחסית בשערים 598-600, אשר כנראה חששו מהדוח הצפוי לבוא של סלקום ביום חמישי. קניתי גם באופציה סכום לא מבוטל ואיחלתי לעצמי בהצלחה.
בחמישי פרסמה סלקום את הדוח הכספי, אך הדבר המעניין הוא דיווח על שיתוף הפעולה בינה לבין קרן תש"י בפרויקט IBC של חברת החשמל (הדיווח יצא מעט לפני פרסום הדוח – כנראה רצו "לעדן" את הדוח "הפושר" בלשון המעטה).
הצטרפות של קרן תש"י לפרויקט (תחזיק 35%, סלקום 35% וחברת החשמל 30%) מגבירה כמובן את הסיכוי שלו להתקיים – ומכאן סלקום תוכל להוות מתחרה איתן הרבה יותר לבזק והוט.
העובדה הזו רק חיזקה אצלי את המחשבה סביב סלקום… מקווה שאינני אתבדה.
מליסרון ושאר נדלניות – עידכון
במסגרת הפוסט שרשמתי על מליסרון לאחר פרסום הדוח שלה, עשיתי טבלת השוואה בין חברות הנדלן הבולטות בשוק.
להלן טבלה מעודכנת עם הנתונים של כולן נכון לרבעון השלישי של 2018:
מזכיר שהנתונים כוללים תחזיות/צפי של החברות ל-FFO ו/או NOI עתידי בגין סיום ואיכלוס פרויקטים.
ממליץ כמובן לקרוא את הפוסט הקודם (למי שפיספס) על מנת להבין "למה התכוון המשורר".
מנדלסון – טעה, טועים, טעינו, טעה…
מנדלסון פרסמה דוח מאכזב מאוד לדעתי עם ירידה בהכנסות ושחיקה בשיעורי הרווחיות.
החברה טוענת כי השחיקה ברווחיות נבעה בעיקר כתוצאה מתחרות מוגברת… אשר בשורה התחתונה חתכה את הרווח הנקי כמעט בחצי ביחס לרבעון המקביל אשתקד.
יש לזכור כי בספטמבר היה כמעט חודש רצוף של חופש – כלומר אין עבודה – כלומר אין הכנסה (חברות רבות "סבלו" בגלל חגי תשרי השנה). לאור הקיבעון שיש לי שם בשנה האחרונה וההשלכות של החברה הזאת על התיק שלי בתקופה, אני מעדיף לקחת את רוב ההפסד ולהקטין חשיפה לחברה.
הסיטואציה במנדלסון "בעייתית" לאור העובדה שהבעלים רוצה למחוק אותה ממסחר ולכן קיים אינטרס להשאיר אותה מתחת לראדר (כמו פרסום דוח חציוני מעולה – אך ביום שישי בשעה 15:00). דבר שאני לא צפיתי נכון במבט לאחור. נוסיף לזה את הדוח המאכזב ואת הנזילות הדלילה בנייר (כ-200 א' ש"ח בממוצע בחודש האחרון) ונקבל השקעה לא אטרקטיבית במיוחד. לומדים…. אמרתי לכם כבר שאני צודק לעיתים ממש ממש רחוקות 🙂
חשוב לציין, שהדברים מובאים מתוך רצון לעורר דיון והכותב אינו משדל, ואינו מייעץ לקנות, או למכור מניה ו/או אופציה מכל סוג שהוא. הכותב עלול לקנות או למכור את המניה ו/או אופציה מבלי להודיע על כך. הכותב מביע את דעתו האישית בלבד ויכול להיות כי היא מוטעית, חלקית ואינה נכונה. המידע שמופיע ברשומה עלול להיות חלקי, שגוי, מוטעה, חסר, נסמך על מקורות לא אמינים או לא מאומתים. העושה שימוש בכתוב ובמידע המוצג לעיל עושה זאת על אחריותו בלבד. עיין בפטור מאחריות.